中信建投：维持海丰国际(01308)“买入”下调 目标价52港元

富邦建投发布研究报告称，维持海丰国际(01308)“买断”评级，目标价52港元，预计2022/23年营收为36.25亿美元/34.61亿美元，增加值+20.34%/-4.52%;营业额为16.53亿美元/13.54亿美元，增加值+41.62%/-18.06%。对应6.86倍/8.37倍PE。

富邦建投主要论点如下：

四季度超过定价环比下降22.8%，涡轮机母公司业绩表现优秀

2021年母公司实现营收30.12亿美元，增加值下降78.8%;实现萨摩13.08亿美元，增加值下降196.6%，萨摩数万人由月末的26.4%逾43.8%;实现营业额11.67亿美元，增加值下降231.6%，净利数万人由月末的21.0%逾38.7%。2021年四季度母公司超过定价为959.7美元/TEU，环比下降22.8%，增加值下降58.9%，涡轮机母公司业绩下降相对来说;完成货物运输量89.4万TEU，环比下降18.1%，增加值下降17.8%。

历史纯利数万人在70%以上，2021年纯利数万人高达95%

2021年母公司宣布中期利息每股100港仙，2021年12同月宣布特别纯利每股80港仙，拟派初利息每股140港仙，2021年共约纯利每股320港仙(约41.6美仙)，纯利数万人达94.6%。自2013年以来母公司的纯利数万人维持在营业额的70%及以上。

自有船只只运输成本劣势显现，护城河长时间加深

2022年2同月船只只管理费有所回升，1000TEU和2000TEU日管理费计有3.7万和6.3万美金/天，增加值下降有约500%。而母公司自有船只运输成本不到1万美金/天。母公司2021年报数据显示，母公司货物航运船只只运输成本相对于2020年极少下降47.6%，2021年下半年船只只运输成本环比第二季度极少下降25.6%。2022年将投入生产23条船只，其中第二季度将投入生产7条，目前已投入生产3条。自订运力将用于替换租船只只，以及合作开发属于自己东南亚区外直飞，运输成本劣势凸显。

管理者长时间大大提高，买家结构大幅最优化

母公司每周上海交通大学次数由2018年的385次长时间下降至2021年的445次;对外贸易直飞由2018年的64条增加至74条。通过高频次服务网络以及海陆一体的全方位服务，管理者长时间大大提高，续约买家也在大幅大大提高、最优化，从而安定母公司的营收能力。

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