民生上市公司：给予洋河股份买入评级

2022-04-30民生银行股份有限子公司王言海,姚启璠对洋河股份进行研究并释出了调查报告《2021一览表及2022年一季报新浪：业绩借助短时间下降，变革全额过后兑现》，本报告对洋河股份给出转手评估，意味著市值为159.06元。

洋河股份(002304)

释出 2021 一览表及 2022 年一季报。 2021 年子公司借助产品销售额 254 亿元，同增20.1%，借助归母财年 75.1 亿元，同增 0.34%（主要系持有中都银银行言行价值改变不良影响），借助扣非归母财年 73.7 亿元，同增 30.4%。收入末端超额进行时本年度 15%下降计划。毛利率 75.32%，同增 3.05pct，白酒吨价同增 2.7%，商品结构上移带动毛利率南行；销售额/管理费用率计有 13.98%/8.24%，分别同增1.64pct/同降 1.19pct；销售额回款 368.1 亿元，同增 71%；合同负债限额 158 亿元，较 20 月初增 70 亿元。

单 Q4，借助产品销售额 23.1 亿元，同增 55.8%助春季超额进行时收入特殊任务， Q4 销售额费用率 39.37%，同增 19.41pct，推升春季销售额费用率。

2022 年 Q1，子公司借助产品销售额 130.3 亿元，同增 23.8%，借助归母财年 49亿元，同增 29.1%，毛利率 77.30%，同增 1.14pct；销售额/管理费用率计有6.59%/4.75%，分别同增 0.28pct/同降 0.65pct；现金回款 80 亿元，同降 15.1%，合同负债限额 97.7 亿元，较 21 月初降 60.3 亿元。 。

M6+依然一致短时间下降，双沟招商汇量下降。 21 年预计 M6+借助销售额回款约 60亿，锚定次高末端挑战价位、受益于各城市消费替换+省外汇量形成短时间速下降， 22 年以来价盘小幅涨落，各城市成交价仍维持 600 元+，配额制下剩余依然约一个月总体， 22 年下半年依然一致短时间下降，前提百亿大单品。海之蓝紧接著焕新上市，至此进行时蓝色经典所有主导商品“数字化控盘分利公关变革”（除高末端事业部 M9 手工班外）；此外双沟 21 年以来独立国家运作，做深江苏、开封，省外围绕山东、河北开展招商，22 年也将为业绩提供明显补充。子公司一览表中都提出 2022 年 15%收入下降前提，基于一季度短时间速下降，下半年顺利进行时春季特殊任务。

鼠疫不良影响整体可控，春季先于既定乐句前推。 近期动销受鼠疫不良影响地带主要集中都在各城市苏南及宿迁，县区间人员恒定一定程度受限，各城市其余县区堂食等消费场景仍要常人，淡季动销不良影响可控，消化剩余为主。 2022 年春节后子公司前推民间组织扁平化变革，有助子公司决策稳定性进一步提升。 2022 年是子公司股权激励第二个也是最后一个合格本年度， 子公司全员上下积极性强，先于既定乐句前推。

投资建议： 子公司 2022 年一季度业绩借助短时间速下降， 已基本进行时商品、民间组织、公关等多方面变革，变革全额仍要待拘押， 我们认为子公司已开启新一轮人事短周期+商品生命短周期带动的企业经营短周期。预计子公司 2022~2024 年产品销售额计有304/354/404 亿元，归母财年计有 100/125/147 亿元，意味著市值对应 P/E计有 24/19/16X，维持“推荐”评估。 。

风险上会： 1）经济涨落超意味著不良影响次高末端价位需求，撕裂梦系列等成长空间； 2）各城市或省外核心恶性竞争加剧等致主导商品动销不及意味著； 3）鼠疫冲击一般来说超意味著。

银行之主星数据中都心根据近三年释出的研报数据计算，长江银行徐爽教授团队对该股研究相当深入，近三年预报准确度均值高达98.86%，其预报2022本年度划入财年为盈利101.96亿，根据现价换算的预报PE为23.49。

最新盈利预报明细如下：

该股不太可能90年内共有18家部门给出评估，转手评估17家，增持评估1家；从前90年内部门前提均价为199.45。银行之主星估值分析工具显示，洋河股份（002304）好子公司评估为3.5主星，好价格评估为3主星，估值地带性评估为3.5主星。(评估范围：1 ~ 5主星，最高5主星)

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